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注册制释放创新能量

2015-03-13 10:24 作者:邢海洋来源:三联生活周刊 2015年第11期
注册制,一项制度的变革,改变的是结构性约束。

确定的时间表

每一年的政府工作报告,总有一些新变化让资本市场人士瞩目,给市场以遐想。今年的政府工作报告中明确提出,实施股票发行注册制改革。因为出现在一年一度的报告中,投资者据此推测,注册制的落地将发生在2015年内。

自十八届三中全会宣布“推进股票发行注册制改革”以来,历时16个月左右,不确定性一直困扰着市场。年初,市场传言深交所借调至证监会的预审员已经陆续回归,IPO审核权下放至沪深证券交易所是八九不离十的事。而沪深两地交易所都在为此招兵买马,以落实企业上市材料审核等岗位人员。市场甚至传出,上半年注册制即将落地。

2014年12月3日,合肥某证券公司内,一位投资者正在查看股市信息

2014年12月3日,合肥某证券公司内,一位投资者正在查看股市信息

每一次有关注册制的传闻,都不免引发市场波动。终于,有工作报告的确切信息,注册制迎来了确切时间表。注册制,顾名思义,企业通过在证交所注册身份即可发行股票。注册制之前,证监会采取核准的方式确定哪家企业拥有发行权。企业上市的命运虽然由企业自身的业绩和潜力决定,但漫长的排队、经常被打断的上市进程以及权力寻租给创业企业的正常融资设置了障碍。那些获得了上市资格的企业自然如虎添翼,但大多数创新型企业却倒在了上市门槛之下。

与注册制并行的,将是交易所对企业上市条件的宽容,这也是注册制应有之义,既然是注册,本就不应该有门槛。企业翔实披露经营信息和财务状况,是否被投资者认可,是否有足量资金认购,全可以交由市场之手。

深交所在近期就表态,将全面推进创业板改革,推动尚未盈利互联网及高科技企业上市政策尽早落地,研究丰富创业板市场内部层次、完善上市标准。同时深交所在积极争取配套措施的出台,包括推动证监会及相关部委加大对VIE架构、跨期股权激励、对赌协议等的包容性。现有的上市审核,企业需连续三年盈利,且盈利额因上市于主板、中小板和创业板而不同。

时间倒流一年,有了对VIE架构的宽容、有了对外资的接纳态度,阿里巴巴就有可能在A股市场上市。若A股投资者给予其和纽交所投资者一样的估值,A股就可能一下子多出近2万亿元人民币的市值。时间再倒退十余年,倘若证监会放宽对企业盈利的限制,腾讯和百度也有可能落地A股,这将又是2万亿元人民币的体量。有了这4万亿元的市值做支撑,A股的“总重量”至少放大13%。若再加上新浪、搜狐和网易等互联网大潮中最先崛起的中文门户网站,加上Web2.0时期涌现的携程、优酷等新一代细分市场门户,中国股市总市值有望增加20%。

在资本市场经年累月的演变中,体量虽重要,能够给国家带来税收,给券商等金融企业带来收入,走势才是最有意义的。事实证明,互联网企业从无到有到成长为行业巨无霸,给投资者带来了巨额财富。从天使投资到风险投资到公开市场上的普通投资者,都分享到了这笔巨大的财富。当财富在国民经济的运转中被消费和投资后,这笔可观的财富势必产生出更加可观的财富。

注册制之所以诱人,还在于它将带给一、二级市场间一个顺畅的过渡机制。在核准制的主导下,每年数百家企业申请上市,在证监会发审委的大门外排队,消耗大量时间和精力。一、二级市场之间,同样存在着上万亿元甚至两三万亿元的打新资金,以博彩的心态参与新股“抽奖”,数万亿元的资金本可以进入到实体经济的运作,现在却变成了来无影去无踪的“热钱”,加大市场波动。

而上市闸门的人为“高海拔”,制造了长期的新股短期局面。新股一股难求,不管证监会用何种方法压低新股价格,上市到二级市场后,新股价格都会一步到位式地出现远脱离其经营状况和行业基本面的高价格。随着新股变成旧股,稀缺性的光环消失,被人为赋予的高估值逐渐褪色,留给市场的则是中国股市特有的牛短熊长特色。而长时间的阴跌走势不仅给在场的投资者以煎熬,也给局外人以警示。中国股市的认可度低,难以形成长期稳定的投资者队伍,这是最重要的原因之一。

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