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中国金融的转型时刻(二)

2013-07-05 10:10 作者:谢九来源:三联生活周刊 2013年第27期
一场突如其来的钱荒,预示着中国金融体系的转型和改革将会加速推进。
影子银行的兴起
影子银行也是这场钱荒风波的重要因素。影子银行的规模迅速膨胀,直接加剧了银行的流动性风险,而大量影子银行游离于监管之外,也促使央行在此次钱荒风波中一改往日溺爱的“央妈”风格,算是给商业银行在影子银行业务上的大跃进一次严重警告。
我国影子银行的发展速度之快,其规模已经超过了传统的信贷业务,而且在今年还在以加速度发展。以2012年的数据看,去年我国M2增速为13.8%,而社会融资总额大幅增长了20%,显示出影子银行已经成为中国金融体系里相当重要的力量,这一迹象在去年就已经引发了市场足够的关注。但是进入2013年以来,影子银行膨胀的速度超出人们的想象,从最新公布的数据看,今年前5月,我国社会融资规模为9.11万亿元,比去年同期增长3.12万亿元,同比增幅高达52%,而同期银行新增信贷增速仅为7%,M2增速为15.8%,影子银行的膨胀速度之快,由此可见一斑。
从积极的角度看,我国影子银行在最近几年蓬勃兴起有其必然性和合理性。由于国内通货膨胀持续居高不下,扣除通胀因素后,银行存款利率很长时间内为负数。但是我国的利率长期受到管制,商业银行并没有自主浮动利率的空间,所以也无法通过上调利率来吸引储户。一直到2012年6月份,才首次允许商业银行在存款基准利率的基础上浮动10%,贷款基准利率浮动20%,迈出了利率市场化的第一步,但存款利率10%的浮动空间显然还是无法满足市场的需求。在利率市场化始终无法破局的背景下,银行理财产品开始蓬勃发展,可以算是利率市场化的替代品,至少可以在一定程度上帮助居民抵御通货膨胀。
而从企业角度看,对于影子银行也有着强烈需求,尤其是一些不符合银行正常贷款要求的企业,比如一些中小企业、房地产和地方融资平台,通过信托和银行理财产品提供的资金可以满足这类企业的融资需求。而对于银行而言,也有足够的动力来发展影子银行。在利率受到管制的背景下,银行大规模推动理财等影子银行业务,其实相当于双轨运行,以相对高息获得更多的理财资金,再以更高的利率投向房地产和地方融资平台等,可以获得比传统业务更高的回报。
虽然影子银行业务具有其合理性,但银行在理财产品上的脚步显然是过于冒进。如果把银行看作一家企业,尤其是上市公司,银行追求自身利润最大化,种种做法似乎也无可厚非,但问题的关键是,银行并不是普通的企业,银行的经营模式事关金融乃至经济安全,任何国家的银行经营都必须受到一定程度的监管,甚至在世界范围内还有有巴塞尔协议这样的全球监管标准。
在此次钱荒风波爆发前,银行理财产品的期限错配风险已经被屡屡提及,由于大部分银行理财产品都是期限只有一个月到半年之间的短期产品,而很多理财资金却投向了长达数年的中长期项目,由此形成了期限错配,一旦大量的理财产品在某个时间点到期,银行就可能面临流动性风险。对于银行理财隐藏的风险,现任证监会主席肖钢在去年担任中国银行董事长期间,曾经公开撰文表示银行理财根本就是一个庞氏骗局,在一定的条件下,投资者一旦失去信心并减少购买或退出理财产品,击鼓传花的游戏便会停止。
银行对于这种警告显然并没有给予足够重视,因为银行自认为有足够的办法来应对这种短期流动性风险,比如在资金成本较低的银行间拆解市场获取短期资金,或者继续发行新的理财产品来借新还旧。即使出现风险,最后也会有“央妈”开闸放水,所以理财业务的风险几乎为零。
金融市场总是不乏黑天鹅事件,在经过大跃进式的发展后,银行理财的风险如期而至。按照惠誉的统计,今年6月底前,我国的商业银行有高达1.5万亿元的理财产品集中到期,这成为此次钱荒风波的一大催发剂。银行依然按照传统思路来解决难题,继续通过银行间拆借市场来融入短期资金,但是突然发现市场上的银行都很缺钱,资金成本迅速上升。而少数流动性较好的大行,并不明白市场上究竟发生了什么,所以也本着谨慎原则没有向市场提供太多的拆借资金。而最为关键的因素在于,对于央行而言,这是一个警告商业银行的绝佳机会,所以并没有如往常一样向市场开闸放水,甚至还在继续发行央票收紧流动性,这使得市场的恐慌情绪到达高潮。在这场钱荒风波中,市场盛传有几家银行已经发生违约,不过始终没有得到官方确认。
由于拆借市场资金成本迅速飙升,而央行又迟迟不愿意放水,银行只能继续发行收益率更高的理财产品来解决危机,于是,预期收益率高达5%~7%的理财产品如雨后春笋般涌现。而这样的局面显然和监管层的调控预期背道而驰。从央行角度,原本是希望通过此次钱荒风波来整顿影子银行,让商业银行收缩表外资产,使得银行业务重归监管之下,但是钱荒风波反而迫使银行发行了数量更多而且成本更高的理财产品。
可以预见的是,在此次钱荒风波之后,影子银行的规模将会有所收缩。由此带来的连锁反应是,银行的资产风险会得到控制,但是市场的融资成本将会随之上升,尤其是一些此前依赖影子银行体系的企业,将会面临融资数量减少和融资成本上升的双重打击。
钱荒风波之后,地方融资平台将会面临怎样的冲击尤其值得关注。地方融资平台向来是影子银行体系中的重要参与者,通过影子银行提供的资金,保证了地方政府最近几年的投资热潮,一旦影子银行规模收缩,地方政府的投资规模有可能骤降,进而在短期内对经济增长带来冲击。6月27日,审计署审计长刘家义向全国人大常委会作报告时,再次曝光了地方债务的风险所在,一些地方变相融资现象突出,部分地区债务增长较快,其中,负偿还责任的债务率超过100%的有9个省会城市本级,最高达189%。从偿债看,4个省和17个省会城市本级政府负偿还责任的债务余额中,有55%承诺以土地收入偿还,但这些地方2012年需还本付息额已达其可支配土地收入的1.25倍;公路等行业债务大量靠借新还旧等等。
金融体系的转型
目前中国的金融体系正面临这样一个微妙时刻:过去的货币推动型模式已经无法继续延续,而转型又面临政策滞后的制约。金融改革已经到了刻不容缓的时刻。
进入6月份以来,国务院总理李克强已经反复表示了新的货币调控思路,那就是“用好增量,盘活存量”。尤其是如何盘活存量,支持实体经济发展,将成为今后货币政策的核心所在。中国经济今年面临一个新的难题,货币供应量高速增长,实体经济增速放缓,大量的货币在实体经济之外空转,此次银行爆发钱荒,也是货币空转衍生出来的负面效应之一。
在货币总量充裕的背景下,如何让充沛的资金进入实体经济,将成为今后货币政策的重大挑战。今年出现的货币空转现象,应该和当下实体经济增速放缓密不可分,资金向来有逐利的本能,如果实体经济存在大量的投资机会,资金自然会蜂拥而至,但是现在实体经济出现大量产能过剩,投资回报率明显下降,资金游离于实体经济之外,寻求回报更高的钱生钱模式,从资金本身而言,其实也算是资源优化配置。但对于经济增长而言,这种模式显然并不可取,不仅无助于实体经济增长,甚至会酝酿更大的金融危机。具体到操作层面,如何盘活货币存量,让金融支持实体经济发展,在经济增速放缓的背景下还是充满了挑战性。
中国金融体系的改革方向千头万绪,但核心内容应该主要有两大点,一是打破银行的垄断经营,放手让更多民营资本进入;二是打破利率管制,加快利率市场化改革。
中国金融市场最近两年接连爆发过几起风波,除了此次钱荒之外,还有去年的温州民间借贷危机。这两起金融风波一次发生在民间借贷市场,一次发生在正规银行体系之间,看似截然不同,其实本质相通,都凸显了中国金融体系的共同弊端,那就是银行体系的垄断经营,以及利率的管制,如果这样的弊端迟迟不除,下一次中国金融体系还有可能爆发更大的危机。
从破除银行垄断经营来看,我国在政策层面没有太大的障碍,真正的困难在于如何实际执行。我国民营资本进入金融行业并没有政策限制,甚至还有先后两个“36条文件”鼓励民间资本进入金融业,但在现实中,民营资本则是频频遭遇玻璃门和天花板,迄今为止国内真正具有民营血统的银行只有民生银行、浙商银行、台州商业银行等寥寥数家,很难真正和其他银行形成真正竞争。
去年温州民间借贷危机爆发后,国务院决定设立温州市金融综合改革试验区,再次鼓励和扶持民间资本进入金融领域,要求“加快发展新型金融组织。鼓励和支持民间资金参与地方金融机构改革,依法发起设立或参股村镇银行、贷款公司、农村资金互助社等新型金融组织。符合条件的小额贷款公司可改制为村镇银行”。温州金改方案出台已经一年多,但从现在看,实际效果并不明显。在此次钱荒风波后,有关方面再次公开表达对民间资本进入金融行业的鼓励之意,银监会主席尚福林表示,“鼓励民间资本投资入股和参与金融机构重组改造,允许尝试由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司等民营金融机构”。对于钱荒风波能够在多大程度上真正促使民间资本进入金融行业,只有时间能够给出答案。
和打破银行垄断经营相比,更具操作性的应该是利率市场化改革。去年6月份,央行在利率市场化改革上迈出了第一步,宣布将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍,贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍,去年7月份再次将贷款利率浮动区间扩大至0.7倍。但和市场的真实需求相比,这样的力度显然大大不足,无论是去年的温州民间借贷危机,还是此次的钱荒风波,利率管制都是重要原因,利率只有市场化定价,才可能实现资金的合理配置,货币空转的现象将会得到缓解,游离于监管之外的影子银行也会在阳光下生长。
不过,利率市场化也有其负面效应,控制不当甚至可能带来更大的金融风险。此次钱荒风波后,有很多储户开始为自己的银行存款是否安全而担忧,利率市场化之后,这样的担忧将不再是杞人忧天,而是可能会有真实的风险。利率市场化意味着银行之间将展开价格战竞争,在经济下行周期内,如果竞争足够激烈,甚至不排除有个别银行出现破产倒闭的可能,这将会危及储户的资产安全。
通常而言,在利率市场化之前,必须首先建立存款保险制度。存款保险制度是指各家银行合资成立一家保险机构,各银行按一定比例缴纳保费,当遇到成员机构破产倒闭时,存款保险机构可以提供紧急援助,从而保护存款人的利益。央行在6月份发布的《中国金融稳定报告(2013)》中指出,当前建立存款保险制度的各方面条件已经具备,实施方案经过反复研究和论证,各方面已形成共识,可择机出台并组织实施。在近日召开的陆家嘴金融论坛上,央行有关人士也表示,人民银行已与有关部门就存款保险制度基本达成一致,就存款保险制度的组建积极做好有关准备工作。
存款保险制度在我国已经研究了将近20年,或许在此次钱荒风波之后,将会加速推出。不过,即使推出存款保险制度,也并不意味着储户的资产完全安全,在存款保险制度推出之前,我国银行储户的资产安全实际上有央行的隐形全额担保,但是存款保险制度则意味着央行将不再担负隐形担保义务,而是通过市场化的方式解决。如果出现银行破产的现象,储户得到的存款保险可会有一个上限,比如50万元,对于居民而言,如果需要储蓄大额资金,为了避免极端情况的发生,将资金分散存储在不同银行将是需要考虑的选择。此次钱荒风波,其实也是对民众的一次金融风险教育,很多资产规模庞大的银行,看上去可能并没有想象中那么坚固和强大。
中国的很多改革总是被称之为市场倒逼,一年前的温州借贷危机倒逼了温州金改,这一次钱荒风波或许会倒逼利率市场化加速,进而推进中国金融的整体改革。不过,一年前的温州金改,现在看来并没有达到政策预期,这一次的金融转型,是否又会有不一样的结果

国内首家民间资本管理公司——温州瓯海区信通民间资本管理股份有限公司将对温州某家生产紧固件产品的企业进行股权投资。图为这家企业的负责人陈春来在生产车间内(摄于2013年3月6日)

影子银行的兴起

 影子银行也是这场钱荒风波的重要因素。影子银行的规模迅速膨胀,直接加剧了银行的流动性风险,而大量影子银行游离于监管之外,也促使央行在此次钱荒风波中一改往日溺爱的“央妈”风格,算是给商业银行在影子银行业务上的大跃进一次严重警告。

我国影子银行的发展速度之快,其规模已经超过了传统的信贷业务,而且在今年还在以加速度发展。以2012年的数据看,去年我国M2增速为13.8%,而社会融资总额大幅增长了20%,显示出影子银行已经成为中国金融体系里相当重要的力量,这一迹象在去年就已经引发了市场足够的关注。但是进入2013年以来,影子银行膨胀的速度超出人们的想象,从最新公布的数据看,今年前5月,我国社会融资规模为9.11万亿元,比去年同期增长3.12万亿元,同比增幅高达52%,而同期银行新增信贷增速仅为7%,M2增速为15.8%,影子银行的膨胀速度之快,由此可见一斑。

从积极的角度看,我国影子银行在最近几年蓬勃兴起有其必然性和合理性。由于国内通货膨胀持续居高不下,扣除通胀因素后,银行存款利率很长时间内为负数。但是我国的利率长期受到管制,商业银行并没有自主浮动利率的空间,所以也无法通过上调利率来吸引储户。一直到2012年6月份,才首次允许商业银行在存款基准利率的基础上浮动10%,贷款基准利率浮动20%,迈出了利率市场化的第一步,但存款利率10%的浮动空间显然还是无法满足市场的需求。在利率市场化始终无法破局的背景下,银行理财产品开始蓬勃发展,可以算是利率市场化的替代品,至少可以在一定程度上帮助居民抵御通货膨胀。

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