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指数失真

2007-08-27 16:15 作者:谢衡
人们从来没有像今天这样关注CPI(居民消费价格指数)的发布。CPI不过是一个经济学术语,但眼下大到房子,小到柴米油盐,都在涨价,这个指数的变化已经被公众切身体会。更何况,越来越多的人已经是股民、基民,由CPI变化可能带来的加息,或者央行、政府其他调控措施的出台,都可能直接影响到自己能够拥有的财富数值。

人们从来没有像今天这样关注CPI(居民消费价格指数)的发布。CPI不过是一个经济学术语,但眼下大到房子,小到柴米油盐,都在涨价,这个指数的变化已经被公众切身体会。更何况,越来越多的人已经是股民、基民,由CPI变化可能带来的加息,或者央行、政府其他调控措施的出台,都可能直接影响到自己能够拥有的财富数值。

被质疑的CPI

7月份的CPI终于公布,同比上涨5.6%,创出十年新高。其中食品类价格涨幅最大,同比上涨15.4%。

即使如此,居民对生活总成本上涨的个人感受,仍远远高于这个数值。这很大程度上是因为在中国的CPI统计中,没有将房地产价格直接纳入,而是采用租赁价格与虚拟租金相结合的方法,主要以居民住房的水、电、燃料、购买商品住宅贷款利率、住房维护修理费用、建房及装修材料等商品和服务价格的变动,特别是房租的变动,来反映居民住房消费价格变动。不仅如此,我国CPI中居住类价格的权重仅占到13.2%,远低于30%的国际平均水平(加拿大为36%,美国为42.1%)。

尽管CPI中包含了房租项目,但城市房租的上涨速度远远低于房价的上涨幅度是不争的事实。最新统计数据显示,今年6月份,全国70个城市房屋销售价格同比上涨7.1%,涨幅比上月高0.7个百分点。其中,深圳、北京等城市上涨较快。深圳已连续17个月同比涨幅超过10%,6月份更是高达15.9%。北京已连续14个月同比涨幅超过8%,其中6月份达9.5%。但房屋租金却没有明显的上涨,在一些城市和地区甚至出现了下降的趋势。

“当前我国的CPI没有真正反映房地产价格的上涨态势,居住价格指数被严重低估。考虑到我国大部分居民购买的住房为自住房,且支出巨大,居住权重在CPI中过低,不仅不符合我国居民的实际生活状况,同时也会在较大程度上影响物价数据统计的真实性和准确性。”宏源证券研究中心分析师唐震斌说。

此外,由于食品、烟酒、衣着在CPI中占将近一半的比重,与教育、医疗、电信等近年来涨幅较大的消费项目在CPI中所占权重并不相称,致使这些价格的上涨一直没能在CPI中全面反映出来。根据卫生部公布的6年来医疗费用单显示,2001年门诊病人的人均医疗费用只需93.6元,到2006年就涨至128.7元,涨幅接近40%。6年来医院门诊和住院病人医疗费用每年增长幅度基本在7%~9%左右。

看一下国家统计局公布的城镇居民家庭消费性支出的数据,就知道数据与实际可能存在着多大差距。国家统计局的报告称,2006年居民的居住消费为904元,这其中包括房租、水电、物业费、房屋修理等所有与居住有关的消费,自己贷款购买的房子被算作虚拟房租。交通和通讯1147元,包括个人用于私车、出租车、飞机等所有交通工具的出行费用,以及手机、上网等所有通讯工具的成本。

“做一下数据对比就能发现两个问题:首先,最近10年来中国的实际通货膨胀水平一直高于政府公布的数据,我计算应该是3.6%,远高于政府公布的1.4%。因此,我认为至少在过去7年里,政府数据都低估了实际通货膨胀水平。”瑞银集团亚太区首席经济学家乔纳森·安德森(Jonathan Anderson)说。实际上,国家统计局发布的CPI指数可能低估了实际通胀形势,不仅是经济学界的普遍担忧,更是猪肉价格上涨一倍后,个人对于生活成本增加数倍的感受。

央行赶在国家统计局发布最新的CPI的5天之前,发布了《二季度货币政策执行报告》(以下简称《报告》)。这份报告言辞直白地称,“当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响”,并强调“前期粮食和肉禽蛋价格的上涨已逐步传导到下游食品加工、餐饮等行业,因此有必要高度关注价格传导问题,防止价格全面上涨”。

央行认为“目前国内价格上行压力加大,通胀风险值得关注”,也就是说这次央行《报告》关注重点是价格对经济和货币政策的影响。高盛中国首席经济学家梁红就认为,如果控制通货膨胀所需的政策调整被进一步延迟,消费价格指数和资产价格的上涨可能进一步加速,原因是负实际利率的进一步扩大。“我认为只要真实利率没有上升,就没有政策紧缩的意味。虽然近来政府连续加息,但是存款真实利率还是在通胀水平之下。”乔纳森·安德森说。

国家信息中心经济预测部主任范剑平认为,目前中国的物价上涨,并不是由于工资上涨所造成的成本推动性通货膨胀,目前更应该重视资产价格泡沫膨胀难题。在他看来,房地产价格在今年下半年可能继续保持上涨态势。

在央行的表述和楼市的表现双重因素影响下,市场中传出购房首付要提高到四成甚至五成的消息,以从需求的角度来控制房价的过快上涨。虽然央行也在报告中承认房价涨幅过大的原因之一是“住房供给不足,结构调整进展缓慢,供求缺口依然很大”,但总有人相信,供给造成的问题可以从强行抑制需求来解决。

披着“牛皮”的“熊”

记者的一位朋友去年把准备买房的钱投入股市,希望靠牛市解决他的住房问题。一年多以来他在股市上确有斩获,账面资产也有近百万元,“5·30”大跌之后,他感受到了股市的风险,准备把资金从股市中撤出,实现自己买房的梦想。结果,他到北京东四环外的一个楼盘一问,价格已经涨到24000元/平方米起,户型没有180平方米以下的,更让他无法忍受的是售楼小姐说如果不是一次性付清,就要靠抽签来决定能否有份买到房。“同样的位置,相似的楼盘,进股市前我买不起,在股市折腾一圈出来后,现在我仍然买不起。”一气之下,他扭头又扎进了股市,继续一博。

但这一轮,散户想在股市上挣钱就没那么容易了。

据Wind资讯统计,以“5·30”为分水岭进行统计,截至8月9日,两市A股中,收盘价超越5月29日的仅444只,占比30%。其中有528只A股离“5·30”前的高点还差20%以上的距离。而从指数涨幅来看,自7月6日至8月9日,上证综指和深证成指的涨幅分别为31.5%和41.5%,沪深300指数的涨幅为35%。如果以35%的涨幅为衡量的基准,则两市能跑赢大盘的A股仅470只,约占A股总数的32%。换句话说,期间约七成的A股跑输大盘。

实际上,本轮回升,只是少数个股的牛市行情,这些个股正是对指数涨跌有举足轻重作用的大盘蓝筹股,主要为机构投资者所控盘,而大多数的中小投资者则不得不面对“赚了指数不赚钱”的尴尬境地,体会着“满仓踏空”(即使是满仓持有股票,但收益率还是远远落后于大盘的上涨幅度)的复杂心情。

“工行”的连日上涨接连带来令人“兴奋”的消息的同时,进一步加大了“指数失真”的现象。

上证指数以总股本为计算基础,因此“工行”和“中行”这两只大盘股分列上证指数权重前两名,其中“工行”占上证指数的权重将近25%,它每涨1分钱,差不多就能带动上证指数上升一个点。“工行”近日的上涨不仅带动上证综指屡创新高,也使上海证券交易所这个仅有十余年历史的市场的总市值,超过了亚洲金融中心、有着百余年历史的香港地区股市总市值。

但一个不应该被忽略的数据是,“工行”在香港地区和上海同时上市,目前“工行”流通A股为918078万股,而流通H股为8305650.196万股,H股的流通股本是A股的9倍,而“工行”A股流通股只占到总股本的2.75%。同样A+H股上市的中国银行H股的流通量为A股的10倍。也就是说,仅以2.75%流通股的股价,就可以“缔造”一个市值超越花旗集团的全球市值第一的上市银行。以1/9的股本数量乘上价格,就可以超过容量是自身10倍左右的市场的总价值——只要推升A股权重股中比重较小的流通股股价,就可以“撬动”上证综指和市值的不断虚涨。

虽然“工行”的市值是否超越了花旗和绝大多数投资者没关系,但由于上证指数实质上是大盘股指数,而这样的结构性缺陷,已经被市场操作者所充分利用,通过推高指数,就可能引导资金盲目跟随入市,特别是在老百姓通过猪肉涨价切实体会到通货膨胀,急需寻找货币保值增值的途径之时。而此时的股市实际上处在一种“虚牛”,甚至是局部熊市的状态。这种股指增长的背景,就有可能导致其他更多的投资者亏钱,或是存在亏钱的可能性。

记者查阅了中国证券登记结算公司披露的最新数据,8月的第二周,A股市场每日的新开户数量都在14万以上,其中8月6日更是达到了17.7万户。而一些投资者在意识到这是一波机构投资者主导的行情之后,转而把资金投向基金。中登公司的数据也显示,在8月的第二周,基金开户数明显大幅增加,并于8月9日超过了A股开户数达到了近16万户。

今年以来,绝大部分股票型基金净值都增长了1倍左右,股票型基金的规模已经达到了1.8万亿元,占整个A股流通市值的比例达到30%。但整个市场中可供基金选择的投资品种并不多,也就在300~400家左右。因此,就有业内人士指出,这种基金净值增加更多是博傻的结果。无论是谁当基金经理,只要对其他基金的投资配置进行复制,基本都可以获得同样的投资收益。而基金对大盘蓝筹股的集中追捧,使大盘蓝筹股基于前一年收益的市盈率已经在60倍左右,其中“万科”基于2006年收益的市盈率已达82.9倍。

但值得注意的是,在这一轮大盘屡创新高的时候,几乎没有“泡沫论”的争辩,出现了一边倒的看好。“市场的参与者都不愿意看到调整,除了在上市公司业绩增长推动外,市场越来越依赖新增开户数,以及对人民币升值、通货膨胀等因素的预期。”南方基金投资总监王宏远说。

所以,CPI上行提高了央行继续加息的可能性,而人民币加息过快就会吸引更多“热钱”流入,加大人民币升值压力;而无论通货膨胀还是人民币升值,都将进一步吸引资金进入股市,推动股指上行。只是无论买股票还是买基金,生活成本的上升恐怕都将让投资者不得不“获利回吐”。
  (实习记者罗潇对本文亦有贡献)

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