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B股市场 回光返照?

2006-02-13 11:00 作者:周一凡
中国股市甫一进入2006年,竟然出现了久违的全线飘红、连日上涨的“井喷”行情

何去何从

中国股市甫一进入2006年,竟然出现了久违的全线飘红、连日上涨的“井喷”行情,而呈现这样“开门红”势头的,更是几乎已经被投资者们遗忘了的B股市场。

刚刚过去的2005年,是中国股市走完的第四个“熊市”年,继2004年缩水1500亿元之后,沪深股票流通市值去年缩水再度超过1000亿元。据统计数据显示,截至2005年12月30日收盘,沪市所有上市公司股票的平均价格为4.60元,较上年末下跌16.91%;深市所有上市公司加权平均股价为4.37元,跌幅为20.59%。其中,B股指数更是延续了2004年以来大幅下跌的态势,上证B指由年初75.56点跌至年底收盘62.02点,跌去18.02%;深证B指则下跌了11.01%。

一个大家都知道的故事是:一个美国老太太于70年代不经意间买进了可口可乐公司的股票,这些股票到90年代后让她成为百万富翁;而如果一个中国股民从90年代起就投资中国所谓的绩优股,到现在他可能已经输得血本无归。

提起B股市场,恐怕更是触动了许多投资者心头最大的“痛”。想当年,有关部门一声令下:“B股市场向境内持有外汇的个人投资者开放。”无数居民响应号召,在自己的人民币被A股公司“圈”走之后,再度掏出家里那点美元、港币,奋勇争先投身B股市场。

众人拾柴火焰高”,散户投资者在短短的67个交易日里将股指推高了200%,一举解放了境外投资者和境内前期违规入市者,唯独把自己给套在了里面。股指经过了连续4年的调整后大跌70%之多,目前上证B股指数还不到80点,甚至比2001年2月向境内居民开放市场之前的低点还低了。市场基本丧失了流动性和融资功能,已经名副其实的“边缘化”。B股市场既是中国证券制度设计史上的一块疮疤,又是国内投资者的一片伤心地。

而B股市场一进入2006年,表现则与以往“判若两市”。沪深两市B股连续超过10个交易日全线上涨,累计涨幅接近20%。一直走势低迷的B股,为什么会出现如此爆发行情?

2006年1月4日,商务部、证监会等五部委联合发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》(以下简称《办法》),《办法》规范了外国投资者对已完成股改的上市公司和股改后新上市公司,通过具有一定规模的中长期战略性并购投资,取得该公司A股股份的行为。

允许外国投资者投资A股,那么B股就完全没有存在的必要了。这原本是进一步强化B股“鸡肋”地位的《办法》,却加大了市场对早日彻底解决B股问题的政策预期。市场迅速重拾起一个旧话题——由于历史与体制等种种原因而被边缘化的B股将何去何从?连股权分置改革都可以大力推进的今天,作为证券市场的历史遗留问题的B股又会在何时、以什么样的方式解决?

市场从来都是在对未来发展方向的揣测中,寻找刺激上涨或下跌的理由。

目前市场上对B股市场未来去向的猜测大致有三种:把B股与A股合并;B股向H股靠拢;上市公司回购注销。市场普遍认为,无论采用哪种办法,都将给B股带来重大的投资机会。因为目前B股股价普遍低于A股,无论合并还是回购,其比价效应都将使B股估值向A股靠拢,从而给B股股价带来提升作用,让投资者受益。

近日,沪深两大交易所又频繁发生B股的大宗交易。引人关注的是,撮合这10笔大宗交易的经纪商都是中国国际金融公司(中金公司 CICC)。所谓大宗交易是证券交易所的一项特别交易制度,它不通过交易所的计算机系统进行撮合成交,而是由股票的买卖双方自行协商价格,在盘后协议成交,成交价一般参考过去几个交易日的平均收盘价。

对于近期B股频繁出现大宗交易的现象,业内有人认为就是A股、B股即将合并,或B股将被上市公司回购注销的前兆。但也有说法是《办法》出台后,外资并购境内上市公司的条件已经成熟。外资并购需要大量廉价的股票筹码,低廉的B股自然被他们相中,而B股市场规模较小,一旦在二级市场收购,会把股价炒得很高,增加外资收购的成本,所以借助大宗交易,他们可以不动声色地控制筹码,完成收购目标。中金公司在中国资本市场上独特的背景,更让市场浮想联翩。作为中国第一家中外合资投资银行,中金公司沟通内外资的能力和所发挥的影响力不可小觑。

智慧决定运气

按说目前沪深两地的B股市场共计110多家上市公司,不足A股的10%,沪深B股市值130亿美元,仅相当于A股市场的8%左右。对于这样一个市场而言,无论采用哪种方式决定其未来的命运,都不是什么了不得的事情。

但所谓知易行难。对于按下葫芦浮起瓢的中国股市来说,有什么事情不是斩不断理还乱,牵一发而动全身呢?

虽然A、B股合并,或将B股改造成H股,这些都不过是技术性的手段。但目前A、B股整体价差普遍不小,相当部分B股的价格不到A股价格的一半,硬行接轨恐怕不太现实,而转换成H股更是涉及到不同制度兼容问题。

相比而言,大股东回购注销要简单一些,因为它既不涉及不同制度的衔接,也不涉及硬行接轨的难题,操作相对简单可行。但就B股回购这一路径而言,仍须具备几大前提:首先,大股东的控股意愿必须强烈。而对那些含B股数量较少的上市公司来说,解不解决B股问题,对它们的控制权并无实质性影响。即使解决掉,由于B股比例极少,对回购后每股收益提升甚微,大股东能得到的“油水”不足,解决的动力自然也就不强。其次,上市公司回购B股必须有较强的外汇支付能力。因为回购注销得拿出真金白银,否则也只能“有心无力”。

有人说中国石油以高于A股价格回购自己旗下的上市公司,就可以作为B股公司回购的参照。但是,请别忘了,像中国石油这样以垄断地位获取垄断利润、“财大气粗”的公司,别说B股市场,就是A股市场目前也再没有一家。这样的公司,只去海外上市。

即使是外资正在B股市场收集并购的筹码,但B股已经低迷多年,多数B股投资者成本很高,很多投资者已被深度套牢。外资在多大程度上愿意给这些深度套牢者“抬轿”还是个未知数。

B股的袖珍市特征,使得B股市场猴性十足,任何风吹草动动可以让股指上蹿下跳。

2000年底,记者看到汇丰证券发给其全球客户的研究报告,指出中国的B股市场是全世界最具投资价值的市场之一。经过5年狂涨暴跌的轮回,实际上,今天的B股市场的部分股票即使再度按照国际视野进行估值,也具有相当好的投资价值。在110家B股中,市盈率低于20倍的有44只,低于10倍的有12家。在这些低市盈率的股票中,不乏仍然处于高成长周期、并且股息率也非常高的股票。而在新的汇率形成机制下,人民币汇率已具备加快升值的技术基础。随着人民币逐步走向资本项下的自由兑换,B股市场的投资价值也更加凸显。

而投资者的思维定势却是——哪怕去最好的市场买最差的股票,也不愿意去最差的市场中寻找最好的股票。

B股市场这一轮“疯狂”上涨,是投资价值的发现,还是退出历史舞台前的“回光返照”?还需要拭目以待。但B股股价毕竟是低廉的、中国经济增长速度毕竟是极快的,而B股的公司最终又毕竟是以正在加速升值的人民币计价的。只是理应具有投资功能的中国股市,从来都是管理者的智慧,决定投资者的运气。

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