首页 > 往期内容 > 存档 > 正文

中银上市 先行者的代价

2002-09-18 18:56 作者:谢衡
访中国银行行长、中银香港(控股)有限公司董事长刘明康

7月25日上午10时,中银香港在香港联交所上市

资本市场的惊涛骇浪

7月25日上午10时,香港联交所的交易显示屏上出现了“2388(中银香港)”字样——第一家中国国有商业银行就此驶入国际资本市场的惊涛骇浪。

中银香港可谓“生不逢时”,当它完成了紧张的重组工作,准备公开招股的时候,全球股市跌到了5年来的最低点。

中银香港的主承销商之一,瑞银华宝(UBS Warburg)中国区副董事长何迪说,这次公开招股是他做过的IPO(公司首次公开招股)项目中最困难的一次。他给记者讲述中银香港全球路演中的一个故事:为争取到美国波士顿资产管理公司的买单,中国银行行长、中银香港董事长刘明康一行9人,面对波士顿资产管理公司一位29岁的基金经理做了三小时的推介,向这位年轻的基金经理介绍中银香港的投资价值和未来发展前景。这三个小时刘明康一口水都没有喝,事后刘明康感叹“从别人的口袋掏钱真难”。第二天,波士顿资产管理公司告知承销团,决定出资5000万美元购买中银香港股票。

在经历了9个国家和地区、共计100多场紧张路演推介活动后,付出了艰苦努力的中银香港最终拿出了一张漂亮的成绩单:其整体超额认购达到7.5倍,香港零售部分超额认购达26倍,这让中银香港的想象空间被进一步放大。

7月20日下午,中银香港将发行价定在了8.5港元高位。以中银香港2002年预期盈利计算,股价对账面值为1.65倍,仅略低于花旗银行1.8倍。据悉,中银香港在定价时,要求与其战略投资者渣打银行的账面值比率看齐,于是定在每股8.5港元。

然而散户的踊跃认购是一把双刃剑——一面是招股时的火爆场面,一面是上市后动荡的盘面。

据来自中银香港承销团的消息,虽然中小投资者认购踊跃,但有约3.9万散户仅认购了一手(500股)。在香港股市疲软的市况下,他们只想开盘后赚一笔二级市场的差价就走,“谁愿意在弱市中被套呢”。于是,中银香港一上市就遭遇到来自香港和日本散户的强烈抛盘,以致于开盘15分钟后,中银香港就跌破8.5港元的发行价。

中银国际的执行董事李山认为,中银香港的定价并不高,如此高的超额认购倍数,发行价定得再高一点也一定卖得出去。中银香港股价的下跌是受大市拖累,中银香港具有长期的投资价值。

一家中资券商的分析师则把中银香港高位定价的原因归结为“国企挡不住的融资冲动”,中银香港的招股说明书中披露,中银香港此次所筹资金都悉数上缴母公司中国银行,用以增加中国银行的资本充足率,这无疑有利于降低中国银行自身不良贷款比例。这样的发行价使中银香港本次筹资额高达28亿美元,是香港近年来最大的筹资活动,也是今年全球第三大上市融资项目。

多疑的基金经理

有一批人始终对中银香港兴趣不大,他们就是基金经理。这些投资专家在入股前,要考虑更多的风险因素。基金经理对中银香港的担心主要有:坏账、独立性、发行时间和定价。

在中银香港将74亿港元坏账转移到中国银行设在开曼群岛(Cayman Islands)的一家资产管理公司后,其账目上仍留有281亿港元坏账,不良贷款额占其总贷款额的9%,虽低于去年年末的11%,但仍大大高于香港银行业平均4%的不良贷款率。麦格理证券(亚洲)有限公司(Macquarie Equities)驻香港的地区银行业分析师Simon Ho说,从任何标准来看,这个坏账率都偏高。

此外,中银香港近57%的贷款与房地产有关,这使得中银香港的坏账率与房地产市场息息相关。高盛公布的报告指出,香港物业价格每跌10%,中银香港今年纯利就会减少近29亿港元,股本回报率下跌超过5%;若楼价跌30%,中银香港的盈利就会由预计的60亿港元变为亏损近27亿。在中银香港的不良贷款中,有32%与物业发展和投资有关。而目前香港经济持续低迷,失业率不断上升,香港房地产市场前景不容乐观。

全球股市的疲软也让这些基金经理的投资更为谨慎。据一家参与包销中银香港股票的证券公司透露,购买中银股份最多的是有中资背景的企业客户,而基金只占了一成多。中银香港的股本巨大成了他们购买这支股票的惟一理由。中银香港本次发行23亿股,巨大的股本使中银香港一上市就成为香港市值最大的10只股票之一,不用申请就被纳入富时香港指数。摩根斯坦利国际也宣布,8月30日将中银香港加入摩根斯坦利自由香港指数(MSCI)和远东指数,成为成份股。恒生指数服务公司总经理关永盛不愿评论中银香港是否会成为恒指成份股,但表示,通常规模非常大的公司可豁免于必须上市24个月的规定,中银香港将会被考虑。

基金经理们对完成重组至今还不到一年时间的中银香港始终不太放心。该集团公司去年仅用于重组的费用就达9.37亿港元。Lloyd George Management和Eaton Vance Corp.驻香港的投资经理英格丽德·拉奇(Ingrid Large)说,中银香港还需要在很多方面证明自己,中银香港必须至少顺利经历一个完整的财政年度后,人们才会开始对其有意。

上市之外的功夫

中小投资者踊跃认购中银香港的股票中银香港和中国银行都不愿意再等待了。中国银行行长、中银香港董事长刘明康曾表示,时间不控制在自己手上。从中银香港重组直至上市,一直都是在和法律程序、市场环境和中国加入WTO赛跑。同时,无论是中国银行、投资者,还是整个中国银行业,乃至管理层都没有将中银香港的上市简单地视为一次企业的融资活动。中银香港上市被寄予厚望并赋予了重要的标志性意义。

从20世纪90年代初就已经开始的中国金融体系改革,虽然是各垄断行业中起步最早的,但时至今日也未摆脱困境。金融体系甚至已被多数人视为整个经济中最重要,却也是最薄弱的一个环节。央行一位官员说:“随着市场改革进程的深入,市场信用的确立更大程度上要寄托于国有商业银行自身的深化改革。面对中国加入WTO在5年后全面开放银行业的形势,坏账高、运作不规范、改制步伐沉重、系统又非常庞大的国有商业银行必须急速寻求一个突破口。”

在此背景下,中银香港的重组和上市都成为中国金融业改革的范本,其后续表现也被视为中国银行业信心指数的一个参照。

麦格理证券的Simon Ho认为,将香港业务上市是中国国有商业银行改革的举措之一。中银香港上市及其发行收入的使用,将成为内地其他大型国有银行的基准。他说,中国四大国有商业银行不良资产高企,以西方会计标准来说不可接受,中银香港上市标志着国有商业银行在境外上市有了成功的先例。瑞银资产管理公司(UBS Asset Management)的亚太投资部主管Geoffrey Wong称,中银香港必须要成功上市,否则如何寄望其他国有商业银行能成功上市。

由于身负重托,中银香港从开始重组之时就注定只能成功不许失败。有一种说法甚至认为中银香港推迟或取消上市,都将被视为中国银行乃至中国银行业改革的挫折。

刘明康在做中银香港国际推介时曾强调:“中银香港上市不仅是中国银行的一个新里程,也把中国金融改革带入了一个新纪元。”在中银香港上市成功后,他更兴奋地将中银香港的上市称为“一场彻底的革命”,他说:“中银香港的重组和上市不是简单的重组和上市,而是与过去的理念、文化和机制完全告别。中银香港上市对中国银行的经营和改革,对国内其他国有商业银行的改制重组和上市都将起积极推动作用。”

刘明康明确表示,他打算在中国银行全面推行和在中银香港一样的改革措施,包括成立一个含外国人的独立董事会,实行更加严格的信用风险管理,以及与海外金融机构建立战略性伙伴关系等。他说,要在三年内完成中国银行的改革与重组。

然而,相对于中国银行在内地,对约13000家运营机构和20万员工进行整顿的任务来说,曾在中银香港实施的改革就如同小巫见大巫。中国银行集团(全球)按国际通行标准公布的今年上半年不良贷款比例为25.39%,虽然这是四大国有商业银行中最低的不良贷款比例,却仍几乎是中银香港相应比例的3倍,更是国际标准的5倍以上。而央行已明确表示不会再设立新的不良资产管理公司划拨坏账,因为这会进一步增加国有商业银行的道德风险。

实际上,即便是中银香港的重组改制也并非无懈可击。据了解,重组后中银香港的高级管理人员基本上仍由原中银集团内部人士组成,并未表现出中银香港面向市场的决心和魄力。对中银香港看似密不透风的风险管理,也有人质疑:一个只向董事会负责、对行长有充分否决权的风险管理委员会,会不会由“制衡”变为“争权”?

一位业界人士指出,与以往的红筹股公司和H股公司不同,在香港有80多年历史的中银香港更像是一家真正的香港公司,把中银香港的成功经验照搬到国内银行,极有可能“橘越淮则为枳”。加之,现在中国银行和中银香港是需要保持相对分开与独立的母子公司,在这样一种情况下,中银香港业已建立的良好机制如何有效地传导给中国银行?

另一国有银行的高层认为,刘明康要将他的改革计划打通到中国银行内部根深蒂固的官僚体系中,可谓是一场非常艰苦的战役。

一位金融界资深专家指出,国有商业银行重组上市对中国金融业改革的意义,无论怎样说都不为过。特别是在中国已经入世,面临着与外资银行的激烈竞争,利用资本市场扩大规模,补充资本金,是国有商业银行增强自身竞争力的重要渠道。但上市只能满足一时之需,并不能解决国有商业银行在制度建设以及经营管理上的所有问题。就像一个体虚多病的人,不可能完全靠输血就能完成健康肌体的再造。指望通过发行上市“毕其功于一役”、“一股就灵”的想法,不太现实。尤其对于国有独资银行来说,要走的路更加漫长,就连上市也还不是眼前的事。在没有大幅度提高资产质量的情况下就上市,只能扩大金融风险。与一般企业相比,银行只有很小的一部分资产是股东权益,相当大的部分是负债,而负债又被运用于贷款,贷款利息成为重要利润来源。在这种“杠杆”式经营下,资产质量的轻微下降都可能使股东投资蒙受巨大损失。

他说:“国有商业银行应该明白,成为一家好银行的功夫,都在上市之外。”

中银香港

由原香港中银集团12家银行重组合并而成的中国银行(香港)有限公司于去年10月正式挂牌,集中了中国银行香港分行、7家在内地成立的银行的香港分行:广东省银行、新华银行、中南银行、金城银行、国华商业银行、浙江兴业银行和盐业银行,以及在香港注册的华侨商业银行和宝生银行的业务,同时还持有在香港注册的南洋商业银行和集友银行以及中银信用卡公司的股份权益。新成立的中银香港总资产约8200亿港元,存款总额和贷款总额分别为6200亿港元和3320亿港元,在香港银行业位居第二。中国银行(香港)是香港三家发钞银行之一,也是香港银行公会的轮任主席银行之一。

阅读更多更全周刊内容请微信扫描二维码下载三联中读App,注册就有红包哦!

版权声明:凡注明“三联生活周刊”、“燃Ran”、“爱乐”或“原创”来源之作品(文字、图片、音频、视频),未经三联生活周刊或爱乐杂志授权,任何媒体和个人不得转载 、链接、转贴或以其它方式使用;已经本刊、本网书面授权的,在使用时必须注明“来源:三联生活周刊”或“来源:爱乐”。违反上述声明的,本刊、本网将追究其相关法律责任。

    相关文章

《立冬》现已上线即刻前往 App Store 搜索“三联生活节气”体验更多精彩。

《霜降》 《寒露》 《秋分》

微博@三联生活周刊
微信:lifeweek
扫描下载三联中读App
三联中读服务号